起首：金融圈女神经

　　曲记号 | 文

　　早在2023年一季度，中欧科技战队就开动热心光模块，他们很早就预期到，光模块门径会发生变化。

　　但是，预测光模块的出货量，却并不是一件节略的事。背后的选股过程亦然极其复杂的。

　　中欧科技组组长杜厚良先作念了一张勾稽关系的大表。

　　光模块的上游是无源光器件、TEC（半导体制冷器）等零组件。从TEC、光器件、到GPU数目，通盘产业链都有很强的勾稽关系。

　　同期，还要热心GPU下旅客户的成本开支情况，包括成本支拨CapEx，尤其是在AI的插足领域，以及AI CapEx用于采购芯片的比例，这又是一个枢纽的勾稽关系。

　　更进一步，中欧科技战队还会判断客户完成采购后，畴昔是否不时追加订单。这极少，与AI模子的畴昔发展趋势干系，取决于膨胀Scaling是否有用，以及除了预进修Pretraining以外，通盘行业的研发门道何如演进，他们最终把大模子潜在的研发旅途，包括每个门径的资金起首、生产智商、产出赶走等都梳理明晰，得到了相对客不雅的论断。

　　这等于中欧基金科技战队的全产业链究诘的轨迹，从最上游到最卑鄙，在勾稽关系之下，一环扣着一环，事实被反复考证。

　　而完成这一分析，不可能依赖一个东谈主的究诘，而是需要通盘团队合作。在这一案例中，三个东谈主相互考证，包括一个厚爱光模块以及上游的组件的通讯究诘员，一个厚爱大模子前沿的趋势发展的AI究诘员，一个厚爱热切代工场的流片数据的半导体究诘员。

　　事实上，团队最终输出最珍稀的果实是，修复了一个非轨范化的数据库。

　　获取和整理这些非轨范化数据的难度极大。据悉，中欧基金科技战队，以清华、交大的理工科配景为主，深耕于产业链究诘。

　　科技组组长杜厚良评价谈，在大科技领域，中欧科技战队兼具‘深度、广度和时效性’。在这方面，中欧科技战队应该是全商场作念得最佳的团队之一 。

　　中欧科技战队每一个投资案例的落地，其实都是一次资管‘工业化’的缩影。

　　从专科化单干、到轨范化经由、再到数智化平台，中欧基金摸索出来的这套‘工业化’组织样本，也恰是‘中欧制造’的中枢场地。

　　1．

　　2024年底，基金司理刘伟伟在‘看见·中欧制造’为主题的2025年度计谋会上，发表了题为《东谈主工智能引颈新一轮全球科技翻新》的演讲，他称，2024年国产大模子在智商和产物上与国外的差距出现逐渐收窄的态势。与国外伊始进的时刻水平比较，刻下国产大模子智商逐渐追逐到GPT-4的水平，掂量来岁达到GPT-o1的水平。

　　这一洞见的背后，离不开中欧在AI究诘员上的铺设和插足。

　　究诘员董亮是东谈主工智能博士，往日两年间，他通过普遍访谈海表里互联网行业，推演通盘时刻发展的旅途。当全商场对国产大模子的预期尚低的时候，董亮就频繁谈论基金司理，考究高于商场预期的判断。

　　事实评释，DeepSeek的出现，跟他设想的一样，以致超出了预期。

　　因此，春节时间DeepSeek震荡寰宇时，中欧基金科技战队却显得相对安心。

　　因为他们很早作念出了预判。模子研发的骨子需要两个条款：东谈主才密度、算力密度，而DeepSeek恰巧都恰当。

　　‘是以它一定会出现，仅仅不知谈是DeepSeek。’杜厚良称。Anthropic首席推论官达里奥·阿莫迪（Dario Amodei）发布了一篇长文，大意是DeepSeek是平常的AI成本着落弧线上的一个点，可能稍稍有极少点偏移。

　　还有一个案例纯真阐发，潮水科技的投资，充满设想但并非信马游缰，而是需要深深扎根时刻和产业链的。

　　DeepSeek出现之后，动摇了大家对膨胀定律Scaling Laws的信心，导致春节时间海表里算力行业暴跌。春节假期后中欧基金的第一次晨会上，AI究诘员董亮明确暗示，DeepSeek的出现，并不可代表Scaling Laws失效。

　　当商场再去深度究诘DeepSeek的变化的时候，大家才发现Scaling Laws不仅存在，何况在推理侧，即所谓的‘杰文斯悖论’。

　　于是，算力行业接踵回复失地。

　　‘在AI究诘上，一定要把底层逻辑究诘得相等彻底之后，再决定。’刘伟伟称。

　　科技投资圈一个荫藏至深却不为东谈主所谈的秘笈等于：商场还是领略的信息，基本上是不消的。

　　尤其在像AI这种前沿，信息密度决定了投资成败。寰宇武功，惟一个‘快’字。

　　2．

　　科技组组长杜厚良坦言，从业以来，第一次遇到变化如斯之快、信息密度如斯之大的行业。

　　究诘新能源降生的刘伟伟，往日的主要投资逻辑是追踪排产数据、不雅察供需情况，但东谈主工智能都备不一样，追踪数据以外，还要追踪好多定性的东西，何况波及的行业太广了。

　　他能够感受到，中欧科技组在信息实时度上，应该是跳跃于商场的。

　　好多重要变化，他们都能在第一时期领略。

　　在大科技领域，中欧科技战队兼具‘深度、广度和时效性’。这与他们在大科技领域早布局、全产业链梳理、独揽产业资源、加持作念产业究诘是强干系的。

　　因为通盘产业变化的源流在北好意思，是以东谈主工智能究诘某种进度上是‘拼实力’。中欧科技战队对全球AI顶级大厂的动态保持时刻热心，同期将通盘这些不雅察和究诘实时转动为洞见，这亦然很难被复制、且有重叠效应的。

　　践诺上，金融圈对实体经济有着邻接器的作用。究诘员和基金司理从全球产业链一线取得的信息，又不错反哺到国内一些干系产业链公司，层层节点相互邻接，也等于说，中欧基金对于AI的详确的款式论和非轨范化的数据库对产业亦然存在着弘大价值的资源，也不错微微影响产业的发展。杜厚良称之为‘正轮回’。

　　旧年开动，中欧基金在大科技领域究诘的建树，口碑缓缓传了出去。杜厚良在业内也常常被邀请去共享。中欧基金科技战队的款式论，缓缓被商场看到。他们不只是聚焦于主题、赛谈，而是信得过专注在产业究诘，比其他东谈主更早、更跳跃地判断坐褥业趋势和永恒价值。

　　唯快不破，尤其在科技股投资上更是见缝插针。中欧基金科技战队作念全产业链究诘，梳理得愈加明晰，当全球有产业趋势发生变化的时候，能够更早、更明锐地把抓趋势的变化，‘比别东谈主早发现’，这等于杜厚良强调的时效性。

　　3．

　　‘戎马未动，粮草先行。’评判一家基金公司在大科技领域投资的实力，最初看东谈主才储备。

　　端刚直今，中欧基金科技战队在大科技领域包含盘算机究诘员、传媒究诘员、通讯究诘员、电子究诘员、互联网究诘员、半导体究诘员等约12位行业究诘员，散布在科技组、制造组里。

　　2023年下半年，科技战队超过增设了AI究诘员和东谈主形机器东谈主究诘员两个岗亭，相同极具前瞻性。

　　中欧基金科技干系的基金司理梯队也蔚为壮不雅：究诘硬件的邵洁，究诘电子和盘算机的刘金辉，究诘传媒互联网的王颖，究诘东谈主工智能的冯炉丹，究诘智能汽车和东谈主形机器东谈主的钟鸣，还有一批履历更深的、究诘新能源车光伏和大制造降生的基金司理如代云锋、刘伟伟等，还有也曾在华尔街使命过、之后回到中欧基金担任科技组组长的杜厚良。

　　董亮是AI究诘的时尚，但并不啻他一个东谈主。早在2021年10月，中欧基金里面培养的冯炉丹升任中欧新蓝筹基金司理，和周蔚文共管，从这个时候起，她开动入部下手东谈主工智能的究诘。

　　周蔚文的一个热切作风是偏左侧买入。好多年前，他在中欧基金里面就说过，畴昔二十年就看两个赛谈，一个是创新药，一个是东谈主工智能。

　　周蔚文投资款式论的本源，是追求事物的骨子。他的逻辑是，最初看它为社会创造了什么价值。这是决定其磋磨和成长能否不时的压根。

　　2024年上半年，杜厚良跟OpenAI研发东谈主员聊，对方界说了一个基调：‘国内更热心AI结尾的爆发场景，他们不是这样想的，那是二十年后的事情。’

　　杜厚良以此来解释2024年四季度开动科技股行情的此伏彼起，因为迭代充足快、看的时期充足长，在大科技各个领域，包括AI、东谈主形机器东谈主，都在实时发生变化，何况这些变化是有价值的、能够为社会的发展带来正向孝顺的。

　　周蔚文在中欧基金2021年年度投资计谋会上暗示：但愿基金司理‘把长板竖得更长’。

　　未必候对究诘员和基金司理的究诘方进取，中欧基金的要求可能反而是：‘尽量窄极少。’

　　这里呼应到杜厚良评价中欧科技团队的‘深度、广度、时效性’，投研领域大了，单干会更专科，才可能修复充足的深度，通盘团队修复充足的广度，大家相互扬长避短，通过共事的共享，也很快对我方不擅长的领域达到比同业平均水平高的交融进度。钟鸣形容为‘在战斗当中结下的友谊’。

　　中欧基金所倡导的，是让洞见不休在团队中能够显现，目田对等相等热切。

　　这等于中欧基金强调的‘基金司理之间相互赋能’。

　　而在其中，杜厚良又是一个起承转合的枢纽东谈主物，看成科技组组长，他需要对通盘的子宗旨都能够有表示的观念，他个东谈主的身上就具备了充足的广度。

　　4．

　　大模子的应用以外，另外一个热切宗旨等于算力。

　　2023年春节，ChatGPT引爆AI行情之后，算力干系产业链大涨，但在三季度遭逢深度回调。其时大部分东谈主以为，算力支拨有可能会在2024年见到高点。

　　但科技组组长杜厚良以及通讯究诘员虞锦源通过对通盘产业趋势的究诘之后，对持以为，AI产业的空间比大家设想得更宽绰，增长的速率和斜率也会比大家设想得更快、更陡峻。因此，当算力公司回调遭到抛售时，中欧科技战队代云锋、刘伟伟等擅长景气度投资的选手则在不休加多热心。

　　刘伟伟经历过新能源行业快速增永恒景气度爆发的阶段，当一个行业快速放量的时候，时时是被低估的。他时常翻看我方在2019年写的某能源电板龙头N的深度阐发，其时照旧保守的，它的践诺磋磨景况远远超出预期。AI相同如斯，2023年下半年，他跟团队共享谈：‘一切不会那么快结束。’到了2023年底，算力已然高潮好多，商场又靠近很大的不合，他还在不绝加仓。

　　一言以蔽之，中欧基金可能是全商场较为热心算力的基金公司之一，在算力国产化宗旨的各个产业链门径包括芯片研发、晶圆制造等一些头部标的，亦然全商场较早挖掘的基金公司之一。

　　邵洁的一个经典案例，是她买了好多端侧的芯片公司，买在无东谈主问津时，拿了很永劫期，比及了行业爆发。她一开动的那些前瞻性的观念，后头经由公司的基本面逐个考证。刘伟伟一开动是不睬解的，过后他称之为‘比景气度法更高档的投资，价值挖掘’。

　　2024年下半年，杜厚良在里面演讲称，科技领域畴昔最大的变化即算力国产化。

　　他讲了两条逻辑：1．先进制造门径的竞争神气缓缓会愈加聚首。2．预测畴昔，国产算力芯片基本只可在国内头部晶圆制造商，会制造新增商场空间。

　　他们其时就沿着这个角度，寻找契机。当今，国产算力行情已被引爆。

　　5．

　　当今，中欧科技战队看得最多的领域，是机器东谈主。

　　科技组组长杜厚良正在把究诘AI的一整套款式论，包括全产业链梳理、非轨范化数据库等，复制到东谈主形机器东谈主赛谈，把通盘东西放在一个框架下。

　　中欧基金在大科技领域还布局了指数产物，第一只等于关乎机器东谈主的——中欧中证机器东谈主指数发起式基金，主动职权和被迫指数遥呼相应。

　　冯炉丹解释谈，机器东谈主是AI时刻信得过不错和物理宇宙搏斗的一个邻接点。

　　通盘行业，就像当年的互联网，都会被AI校正。周蔚文以为，商场容量最大的照旧东谈主形机器东谈主。2023年底，周蔚文就在里面教导，要嗜好东谈主形机器东谈主。他很早就评价谈，再过几年可能是上亿台，再过N年可能成为全宇宙最大的产业。

　　‘科技莫得领域，投资是投畴昔。’周蔚文称，投资投畴昔是基于对DCF的交融。

　　资深基金司理钟鸣是究诘汽车和汽车零部件降生的，她在智能驾驶和东谈主形机器东谈主宗旨钻研很深，旧年就确立了干系股票，好多想投东谈主形机器东谈主的共事都会找她辩论。钟鸣暗示，投资机器东谈主需要看的是‘内核的变化的驱动要素’，无论东谈主形机器东谈主照旧智能驾驶，背后有一个相等大的时刻变迁，等于大模子本人。

　　‘在大的时刻变革之下，你看到了内在逻辑，就不消怀疑产业景气度。’钟鸣称。

　　中欧基金科技战队回首和集合了一些产能和需求的数据，匡算了随意的商场空间。‘2024年，咱们看通盘机器东谈主加机器狗的国内的商场，就要接近10个亿左右，本年随意在100亿，来岁可能1000亿，这等于变化。’杜厚良称，这个斜率相等陡峻。作念静态假定没专门想，要动态地看，要作念结尾假定。

　　在继承的过程中，中欧基金科技战队照旧把切入点放在梳理机器东谈主产业链上。

　　杜厚良暗示，去不雅察细节，因为一直会有新的机器东谈主的发布。‘咱们是在不休地发布过程中，去作念一个继承的。’

　　在采访的终末，钟鸣暗示，她以后想领有一个像哪吒那样的东谈主形机器东谈主，但愿饺子导演把IP授权出去。

　　风险教导：基金有风险，投资需严慎。以上内容仅供参考，不预示畴昔发达，也不看成任何投资提出。其中的不雅点和预测仅代表其时不雅点，今后可能发生调动。未经应允请勿援用或转载。

包袱剪辑：郝欣煜